水泥努力减肥的小胖墩伊洋
水泥:努力减肥的小胖墩
水泥,位于周期板块中下游,是典型的周期板块
上游:矿山资源和能源
原材料:石灰石、粉煤灰、粘土
配套设施:运输、金融服务
1.不同于钢铁依赖原材料,水泥吃的是能源
在生产成本占比中,煤炭35%,电力27%,原料成本仅15%,其余为人工和折旧23%。
1)水泥行业所使用的是动力煤
20年下半年“世界工厂”开工叠加冷冬取暖需求,动力煤价格迅速上升。
水泥属建材,建材板块对动力煤的消费量增加侧面反应建材生产的火爆
蓝线为动力煤价格,橙线为建材行业对动力煤消费量
但动力煤消费量,或者动力煤价格,可以作为水泥板块效益的先行指标吗?
不一定
这涉及到水泥企业对上下游的议价能力。
红线为动力煤价格,蓝线为非金属矿物制品业利润总额累计同比,浅绿线为上海水泥价格
过去三年看,水泥企业有一定议价能力,表现在,水泥价格的涨幅持续高于动力煤涨幅,利润增长幅度同样在高位。
转折出现在2020年Q4,动力煤价格飙升,但华东、华南水泥价格同比转降。
也就是说
水泥行业正面临新的局面,即经历原材料上涨与销售价格下降的“双向侵蚀“。
灰线为北京水泥价格,浅绿线为上海水泥价格,浅粉线为广州水泥价格
还有一个更有意思的现象:华北地区水泥价格存在刚性,但华东地区对动力煤价格变化敏感,华南地区介于两者之间。这和区域竞争状况,区域需求,区域内原材料禀赋相关,感兴趣的读者可继续探究。
2)再来看看另一个成本大头,电力。
虽然数据有限,但从发电量增速稳定,但水泥用电量增速变动相对大,可以侧面感知到,在国家管控的电力行业面前,水泥行业议价能力有限。
蓝线为发电量同比,橙线为水泥制造用电量同比
3)原材料方面,中国石灰石矿产丰富,大型水泥企业也往往自有矿山,原材料对水泥行业影响相对有限。
2.说完上游成本端,再来看看下游需求
水泥行业的输出对象是房地产、基建及农村地区
1)房地产销售,大约3年一个周期
上一个周期高点出现在2016年,但2019年前后并未按经验出现新的销售周期。
2016-2019年,房地产开发投资增速整体稳定。
2020上半年,新冠疫情导致经济短暂停滞,数据下探,现在仍处于恢复期。
蓝线为商品房销售额累计同比,橙线为房地产开发投资完成额累计同比
2)基建和地产类似,也处于恢复期且增速略低于疫情前水平。
3)亮点在农村地区
农林牧渔的固定资产投资完成额显著上扬,处于近3年来高点。在国家大力发展三农的背景下,农村地区将为水泥行业提供增长点。
蓝线为基础设施建设固定资产投资完成额累计同比,橙线为农林牧渔部份
3.讲完上下游,再来看看库存
有周期特征的商品,一般会涉及到库存。
非金属矿物制品的库存在20年初经历了一次快速上行,但板块的营业收入却迎来深跌。
20年前三季度,板块的主题是被动去库存,库存增速下降,板块营收上升
转折出现在20年10月,库存和营业收入均上行, 行业进入主动补库存的阶段,需要继续观察,如果形成趋势,对于水泥来说,是个利好。
蓝线为非金属矿物制品业营业收入累计同比,橙线为板块存货同比
4.水泥板块,核心竞争力是什么?
水泥行业生产,仍以普通水泥为主,同质化程度高,在产能过剩的大背景下,竞争的焦点在于价格。
而决定价格的,是1)生产成本
生产成本,包括煤炭、电力和原材料,往往和企业所处区位,资源的丰裕程度相关。南北方各有优势,篇幅所限,暂不做探究。
在生产成本之外,水泥行业2)深度依赖运输,单位水泥销售价格中,运输成本占30%。
水泥,储存期短,单价低,运输成本高,决定了水泥行业具有很强的区域性,一般300KM是产品的有效销售半径,水泥企业划区域而治。
在有效销售半径内,运输链条管理非常重要。一方面是实现低运输成本;另一方面是实现运输通路的稳定。
生产、运输外,还有3)生产技术
水泥是高污染高能耗产业,在对环保日益重视的今天,节约资源、废物利用、减少环境污染及提高劳动生产效率是水泥行业的主题。
以上种种都意味着,水泥是比较吃规模效应的行业,而这也实际上形成了水泥行业的护城河。
5.水泥板块的一些数据
1)毛利率、净利率上行
2)ROE、ROA上行
3)PE低于全部A股
4)资产负债率逐年降低
了解水泥行业,还需要了解水泥的生产技术,比如按窑的结构分为立窑和转窑,按制备方法分为湿法和干法,生产过程包括“两磨一烧“。
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